汇添富基金赵剑:关注大制造业前景 新能源仍有较好投资机会

小柚财经:汇添富基金赵剑:关注大制造业前景 新能源仍有较好投资机会

  嘉宾介绍:赵剑,汇添富基金基金经理,清华大学工学硕士,2009年9月加入汇添富基金,历任行业分析师、高级行业分析师、汇添富投资研究部制造周期组组长、现任汇添富投资研究部新能源组组长、基金经理

  作为A股市场的热点板块,高端制造业一直是大家关注的焦点,大制造业投资前景如何?相关的投资逻辑具体如何理解?新能源板块后续是否仍有投资机会?近期市场面对哪些分歧和担忧?对此,汇添富基金赵剑跟大家分享精彩观点。

  赵剑表示,制造业能力的提升是提高国家竞争力非常重要的标准值,中国在从制造大国向制造强国跨越,未来中国的制造业优势很大,具有一个很好的投资前景。新能源经历了2021年的大幅上涨,今年总体上体现为两个特点,即分歧和分化很大,看未来一年稍微偏中期维度,产业仍有比较好的投资机会。

  其指出,对于半导体、军工、医药等制造业的投资逻辑,由于制造业涵盖的这个范畴太大了,我们也不需要去理解每一个技术细节,这些板块之间差异,需要剥离经营本身,分析本质特征和格局。

  以下为文字精华:

  1、汇添富基金赵剑:持续看好大制造业的前景

  提问:我们都知道赵剑总投资研究是长期覆盖大制造领域的,作为汇添富的大制造业专家,您怎么看待大制造业的前景以及当下市场的投资时机?

  赵剑:我们总体上非常看好大制造业的前景,因为党的二十大报告指出,要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上,推进新型工业化,加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国,所以制造强国是放在第一位的。

  从大方向上来讲,制造业能力的提升是提高国家竞争力非常重要的标准值,而且中国在从一个制造大国向一个制造强国跨越。

  为什么现在整个制造业是一个比较好的方向?

  第一点是政策。过去几年国内出台很多产业政策,对于制造业的,各行各业的政策一直是大力扶持的态度。

  政策主要两方面,一方面是产业政策,比如像新能源汽车这些产业,还有第二种资本市场的政策。2019年推出的科创板是非常好的政策方向,通过这种资本市场融资的扶持,让一大批企业加快了发展速度。

  从政策的角度,国内对整个制造业的扶持,不仅不会削弱,而且还会加强。

  需求侧方面,因为我们都知道说中国是一个人口大国,所以我们有很大的内需市场,这往往有利于各种产业的孵化发展。新能源车就是一个例子,改革开放以来,中国汽车产业通过合资企业的政策,这么多年了相比欧美发达国家还是有差距。

  但是近几年的新能源汽车转型给我们带来了很好的战略机遇,同时这也是基于中国巨大的市场。这样的环境下,一批车企,包括以动力电池为代表的零部件企业,慢慢发展起来了,需求侧我们巨大无比的内需市场,给制造业发展提供了很好的环境。

  而且很多产业在国内经历了内卷,竞争力往往很强,放在全球就有很强的竞争力,这是第二方面。

  第三方面从供给侧看,中国的制造业有比较好的前景,因为全球来看,我们在制造业方面是供应链最完善的一个国家,从这角度来讲,相比很多海外国家有很大的优势。

  另外第四点,在制造业要素方面,我们也体现出很大的优势。有些是偏中长期的,中国制造业发展早期,中国利用了人口红利,近几年当制造业慢慢从大变强的过程中,更多的是一个工程师的红利,这个要素是中国一个很强的竞争力。

  过去一年国际局势复杂,带来能源价格大涨。目前我们主要的能源来源还是以煤炭为代表,我们的煤炭价格还是比较低的,相比于海外暴涨的石油天然气价格。

  所以总体基于上述4点,未来中国的制造业优势很大,具有一个很好的投资前景。

  2、汇添富基金赵剑:新能源板块仍具备较好投资机会

  提问:作为汇添富新能源组组长,您如何看待新能源板块在第四季度的表现?

  赵剑:新能源经历了2021年的整体的大幅上涨,今年总体上体现为两个特点,第一个就是分歧很大,第二个是分化很大。分歧很大从股票表现就可以看出来,四五月份当时经历了一波大跌,然后五六月份大幅反弹。分化方面,近期受益于欧洲能源危机,新能源板块中的分布式光伏等相关股票表现比较好。

  分化和分歧之下,怎么看四季度?四季度还是有很多不确定性,我们经过沟通,发现大家一个最大的担忧点是对消费的担忧。因为汽车本质上也是个可选消费品,这个点上很难完全打消担忧,最后还是需要靠数据来缓解投资者的担心。

  我认为看四季度可能时间有点短,看未来一年稍微偏中期维度,产业还是有一个比较好的投资机会的。

  原因主要有几点:第一,这个行业的需求比较确定,现在不管是全球还是中国,大部分行业的增长速度都在下降,但是新能源行业增长速度还是很快。

  光伏方面,今年欧洲超预期景气,全年我们判断光伏直流侧的装机大概是280-300G瓦,然后按照现在的趋势预测,明年估计全球的光伏的直流侧装机是在450G瓦,所以我们判断可能增长还是超过50%的。

  我们判断,明年欧洲还是有比较快的一个增长,大概率是从50-60G瓦增长到明年的80-90G瓦。然后美国原来光伏装机是最低的,我们判断明年至少是一个翻倍,因为光伏的能源经济性非常高。

  然后再看新能源汽车,本来大家预期很悲观,但实际上我们看数字并没有那么悲观。

  我们判断2022年全球的新能源乘用车的批发量会超过1000万辆,其中的中国大概是650万,美国相对弱一点100万,然后欧洲确实今年影响很大,所以相比于2021年几乎是持平,所以大概是220万。我们判断明年全球销量能达到约1400万辆,有40%左右的增长。

  所以从这角度来讲的话,这个行业明年的增长还是非常的快。第二是供给侧方面,这么多年中国的新能源产业,光伏产业历史上也有过好几轮危机,但目前中国的光伏产业竞争力非常强。过去两年,不管光伏还是新能源汽车行业,各种各样的跨界资本进入,但如果观察产业微观,它的供需格局还是比预期好,原因是需求非常超预期。

  过去的现象是产能过剩了,行业可能就不行的。但是像新能源产业,产能略微过剩,会推动产品价格下跌,实际上又有很多原来不具有经济性的需求出现,所以这个行业的韧性很强,而且供给侧中国企业优势,未来不仅不会削弱而且会增强。

  第三点跟很多产业一样,这是技术创新占很大权重的制造行业,技术创新是个永恒的话题。本来大家觉得光伏产业是个挺传统的产业,但是这10年有很多技术进步。就像现在就说你去看各种电池技术,如果不断的有技术创新,意味着不断有投资机会。

  第四点我认为可能未来要看半年到一年才有机会,就是因为我们市场它往往是波动的。我们站在现在这个点上看,大家觉得这些新兴产业估值都很贵,但是事实上不是这样的,现在这些产业尤其是新能源产业,估值一点都不贵,大部分公司PE都是交易在20倍到30倍之间,有些环节估值更低。

  然后要匹配平均30-50%的增长,从PE角度是低危的,所以未来不管是消费的预期改善,还是宏观有所改善,这些板块弹性会比较大的。

  3、汇添富基金赵剑:制造业各领域投资逻辑有所不同

  提问:大制造领域的各个子板块,比如医药军工等等,投资逻辑有何差异?

  赵剑:对于半导体、军工、医药这几个例子,因为制造业涵盖的这个范畴太大了,我们也不需要去理解每一个技术细节。

  第一是大制造板块,它的行业特征,竞争格局差异还是非常大的,导致投资范式也不太一样。比如军工行业,整体需求还是比较好的,但是需求是不太市场化的,但非市场化有个好处就是确定性很强。

  第二个特点,现在军工行业相比于很多行业,壁垒特别高,一般人想进这个行业都进不了,所以它的供给结构非常好。所以这是这个行业一个非常重要的特征,在竞争格局。

  再举个例子,半导体产业跟新能源行业也不太一样。半导体往往是很多工业行业的中游中间品,所以下游非常分散,我们去发现去研究这些行业的时候,它确实是跟下游景气度很相关。如果下游是消费电子的,今年整体需求都很差,但如果下游是光伏或者新能源汽车的需求就很好。

  第二方面半导体产业有一个很强的半导体周期,但是在中国又不太一样,因为这几年国家在大力的推进国产化,这些都是分析这些产业的时候非常重要的一些考虑因素。

  然后医药产业当然是一个更大的范畴,和制造业相关的比如说做制造外包的公司。

  商业模式本质上也是利用中国的工程师红利。

  这些板块之间差异,还是需要去剥离经营本身,分析本质特征和格局,另外观察制造业行业,我是把看这么多行业大体上分这两块,也有助于理解行业:

  有些制造业行业,比如新能源产业,已经成为非常具有典型特征的中国优势产业,可以把它理解成一个长板产业。有些像半导体产业,相比于欧美还有一定差距,投资逻辑是不太一样。

  优势产业需要去观察判断企业是不是能维持优势,是不是能不仅从国内,还从全球角度去获得收入或者订单增长,短板产业往往有一个很强的国产替代逻辑,有些产业本身并没有快速增长,但是原来国产化率很低,所以它往往有这方面的机会。

  虽然不同行业的制造业公司,商业模式千差万别,但是好企业都有一些共同点,比如很多民营制造业公司是基于成本优势,然后慢慢积累了一定的收入利润,然后投入研发追上国外同行,然后具有产品优势。

  共同的原因往往是一些勤奋的企业家,还有工程师红利,所以我个人觉得如果你沿着这条线去观察,很多公司,优秀的企业家,好的战略发展组织都非常重要。

  提问:如何看待中国的大制造行业在全球竞争中所面临的机遇和挑战?

  赵剑:现在面临的挑战很大,耳熟能详就两个。第一个就是现在逆全球化的挑战,我观察到现在很多企业确实做得非常的好,一方面是保持这种开放合作的态度,另外是努力的提高自己的水平,当别人对你不可或缺的时候,你可能说是不具有任何的挑战。

  第二个挑战是复杂环境下面,我们要真正实现从制造大国到强国,确实是需要在一些关键技术领域进行突破。这个方面的突破是我们的挑战,也是未来的一个的机遇。

  机遇和挑战是并存的,挑战做好了就是机遇。同时目前大的背景是,现在全球增长都在降速,但是很多行业存在的一些机会,比如绿色化数字化,还有各种各样的技术创新。

  不管是国家作为整体,还是去看很多微观的企业,如果你能做好准备与时俱进,做好研发做好产品,最后一定是能抓住这个机会的,所以挑战和机遇它往往是共生的,最后就是看企业能不能抓住这个机会。如果能抓住机会就会上一个台阶,所以很多优秀的上市公司都经历了这样的过程。所以总体上,虽然面临挑战和机遇,我还是对未来充满信心的。

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